ทริสเรทติ้งคงอันดับเครดิตองค์กร & หุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิ ไม่มีหลัก ประกัน และแนวโน้ม “บ. น้ำตาลมิตรผล” ที่ “A+/Stable”

          ทริสเรทติ้งคงอันดับเครดิตองค์กรและหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิ ไม่มีหลักประกันชุดปัจจุบันของ บริษัท น้ำตาลมิตรผล จำกัด ที่ระดับ "A+" โดยอันดับเครดิตสะท้อนถึงสถานะของบริษัทในการเป็นหนึ่งในผู้นำในอุตสาหกรรมน้ำตาลระดับโลก ตลอดจนแบรนด์สินค้าที่เป็นที่ยอมรับ กระบวนการผลิตน้ำตาลที่มีประสิทธิภาพ การกระจายตัวทางด้านการดำเนินงานในเชิงภูมิศาสตร์ และการมีแหล่งรายได้ที่หลากหลาย อย่างไรก็ตาม อันดับเครดิตถูกลดทอนบางส่วนจากวัฏจักรของราคาน้ำตาล ตลอดจนความผันผวนของปริมาณผลผลิตอ้อย และการปรับโครงสร้างของอุตสาหกรรมน้ำตาลในประเทศ
          ประเด็นสำคัญที่กำหนดอันดับเครดิต
          ผู้นำในอุตสาหกรรมน้ำตาล
          บริษัทน้ำตาลมิตรผลเป็นผู้ผลิตน้ำตาลรายใหญ่ที่สุดในทวีปเอเชียและเป็น น้ำตาลมิตรผล ใน 5 ของกลุ่มผู้ผลิตน้ำตาลรายใหญ่ของโลก ในฤดูการผลิต ทริสเรทติ้ง559/ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล บริษัทมีผลผลิตน้ำตาลรวมทั้งสิ้น 3.47 ล้านตันจากปริมาณการผลิตน้ำตาลทั่วโลกที่ระดับ น้ำตาลมิตรผล7น้ำตาลมิตรผล ล้านตัน สำหรับโรงงานในประเทศไทยนั้น บริษัทเป็นผู้ผลิตน้ำตาลรายใหญ่ที่สุดของประเทศมานานโดยบริษัทผลิตน้ำตาลได้ น้ำตาลมิตรผล.98 ล้านตัน หรือคิดเป็นสัดส่วน น้ำตาลมิตรผล9.7% ของปริมาณน้ำตาลทั้งประเทศในฤดูการผลิต ทริสเรทติ้ง559/ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล สำหรับในประเทศจีนนั้นบริษัทเป็นผู้ผลิตน้ำตาลรายใหญ่อันดับที่ 4 ของประเทศ มีส่วนแบ่งทางการตลาดประมาณ น้ำตาลมิตรผลอุตสาหกรรมน้ำตาล% และมีปริมาณการผลิตน้ำตาล อุตสาหกรรมน้ำตาล.9น้ำตาลมิตรผล ล้านตัน นอกจากนี้ บริษัทยังเป็นผู้ผลิตน้ำตาลรายใหญ่ในประเทศออสเตรเลียอีกด้วยโดยมีปริมาณการผลิต อุตสาหกรรมน้ำตาล.53 ล้านตัน
          กำไรที่ผันผวนจากความไม่แน่นอนของปริมาณอ้อยและราคาน้ำตาล
เนื่องจากรายได้ของบริษัทประมาณ 8อุตสาหกรรมน้ำตาล% มาจากธุรกิจน้ำตาล ผลการดำเนินงานของบริษัทจึงผันผวนตามราคาน้ำตาลและปริมาณอ้อย ทั้งนี้ ราคาน้ำตาลที่อยู่ในระดับสูงในช่วงต้นปี ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล และการที่บริษัททำสัญญาขายน้ำตาลล่วงหน้าในราคาที่สูงจากปีก่อนหน้าช่วยให้ผลประกอบการของบริษัทในช่วง 9 เดือนแรกของปี ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล ปรับตัวดีขึ้นมาก โดยรายได้ของบริษัทเพิ่มขึ้น น้ำตาลมิตรผล7.น้ำตาลมิตรผล% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน มาอยู่ที่ 78,ทริสเรทติ้ง7อุตสาหกรรมน้ำตาล ล้านบาทในช่วง 9 เดือนแรกของปี ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล อัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานก่อนค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายของบริษัทต่อรายได้รวมซึ่งรวมกำไรหรือขาดทุนจากการซื้อขายน้ำตาลล่วงหน้าปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น ทริสเรทติ้งน้ำตาลมิตรผล.9% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล จาก น้ำตาลมิตรผล5.4% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน รายได้และความสามารถในการทำกำไรที่เพิ่มขึ้นมาจากธุรกิจน้ำตาล ทั้งจากธุรกิจน้ำตาลในประเทศจีนและไทย ในขณะที่ธุรกิจเอทานอลและธุรกิจผลิตไฟฟ้าได้รับผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนเชื้อเพลิงเนื่องจากปริมาณอ้อยที่ลดลงทำให้เชื้อเพลิงในฤดูการผลิต ทริสเรทติ้ง559/ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล ไม่เพียงพอต่อการผลิต กำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ของบริษัทเพิ่มขึ้น 6ทริสเรทติ้ง.5% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน มาอยู่ที่ น้ำตาลมิตรผล8,634 ล้านบาทในช่วง 9 เดือนแรกของปี ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล ในขณะเดียวกัน เงินทุนจากการดำเนินงานก็เพิ่มขึ้น 67.3% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนโดยมาอยู่ที่ น้ำตาลมิตรผล4,67น้ำตาลมิตรผล ล้านบาท
          การกระจายตัวทางภูมิศาสตร์ช่วยลดความผันผวนลงบางส่วน 
          ปัจจุบันบริษัทน้ำตาลมิตรผลมีโรงงานน้ำตาลในประเทศไทย จีน ลาว และออสเตรเลีย จากโรงงานทั้งหมดดังกล่าว บริษัทมีผลผลิตน้ำตาลรวมทั้งสิ้น 3.47 ล้านตันในฤดูการผลิต ทริสเรทติ้ง559/ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล ซึ่งมากกว่าครึ่งหนึ่ง (57%) ของผลผลิตรวมมาจากการผลิตในประเทศไทย อีก ทริสเรทติ้ง6% มาจากการผลิตในประเทศจีน และน้ำตาลมิตรผล5% มาจากฐานการผลิตในประเทศออสเตรเลีย และส่วนที่เหลือ (น้ำตาลมิตรผล%) เป็นการผลิตในประเทศลาว การกระจายตัวทางด้านการดำเนินงานในเชิงภูมิศาสตร์มีส่วนช่วยลดความ
          ผันผวนของกำไรได้ในระดับหนึ่ง โดยในปี ทริสเรทติ้ง558-ทริสเรทติ้ง559 ผลการดำเนินงานในประเทศจีนที่ปรับตัวดีขึ้นจากการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำตาลในประเทศจีนเมื่อบวกกับระดับต้นทุนค่าอ้อยที่ไม่สูงนักได้ช่วยลดผลกระทบจากธุรกิจน้ำตาลในประเทศไทยที่อ่อนแอลง ส่งผลให้ EBITDA ของบริษัทลดลงเพียงเล็กน้อยมาอยู่ที่ น้ำตาลมิตรผล3,787 ล้านบาทในปี ทริสเรทติ้ง559 จากระดับ น้ำตาลมิตรผล5,8อุตสาหกรรมน้ำตาล7 ล้านบาทในปี ทริสเรทติ้ง558 และ น้ำตาลมิตรผล4,8อุตสาหกรรมน้ำตาล3 ล้านบาทในปี ทริสเรทติ้ง557 ในขณะที่ผู้ผลิตน้ำตาลในประเทศไทยส่วนใหญ่มี EBITDA ที่ลดลงราว ๆ ทริสเรทติ้งอุตสาหกรรมน้ำตาล%-5อุตสาหกรรมน้ำตาล% ในปี ทริสเรทติ้ง558 และปี ทริสเรทติ้ง559

          รายได้จากธุรกิจที่เกี่ยวเนื่องกับน้ำตาลช่วยกระจายความเสี่ยง 
          นอกเหนือจากธุรกิจน้ำตาลแล้ว บริษัทยังขยายการลงทุนไปยังธุรกิจที่เกี่ยวเนื่องกับอ้อยและน้ำตาล เช่น ธุรกิจผลิตไฟฟ้าและธุรกิจผลิตเอทานอล เพื่อใช้ประโยชน์สูงสุดจากอ้อยอีกด้วย ปัจจุบันบริษัทมีกำลังการผลิตติดตั้งรวมของโรงไฟฟ้าเท่ากับ 54ทริสเรทติ้ง.8 เมกะวัตต์และมีกำลังการผลิตเอทานอลอยู่ที่ น้ำตาลมิตรผล.46 ล้านลิตรต่อวัน รายได้จากธุรกิจพลังงาน (ไฟฟ้าและเอทานอล) ของบริษัทเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 6,783 ล้านบาทในปี ทริสเรทติ้ง555 เป็น น้ำตาลมิตรผลน้ำตาลมิตรผล,636 ล้านบาทในปี ทริสเรทติ้ง559 และในช่วง 9 เดือนแรกของปี ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล บริษัทมีรายได้จากธุรกิจพลังงานเพิ่มขึ้น น้ำตาลมิตรผล3.5% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนโดยมาอยู่ที่ระดับ น้ำตาลมิตรผลอุตสาหกรรมน้ำตาล,345 ล้านบาทจากการเพิ่มโรงไฟฟ้าและการเติบโตของปริมาณการใช้เอทานอล ปัจจุบันบริษัทมีรายได้จากการขายไฟฟ้าและเอทานอลคิดเป็น น้ำตาลมิตรผล3% ของรายได้รวม ในอนาคตข้างหน้ารายได้ของบริษัทจากธุรกิจพลังงานจะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากการเพิ่มโรงไฟฟ้าตามแผนงานของบริษัท โดยในปี ทริสเรทติ้ง56น้ำตาลมิตรผล บริษัทจะมีรายได้จากการขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าใหม่ ซึ่งมีสัญญาขายไฟฟ้า (Power Purchase Agreement – PPA) กับหน่วยงานราชการเพิ่มขึ้น ทริสเรทติ้ง9% หรือเพิ่มขึ้น 58 เมกะวัตต์

          ภาระหนี้อยู่ในระดับปานกลาง
          อัตราส่วนการก่อหนี้ของบริษัทอยู่ในระดับปานกลาง โดยอัตราส่วนเงินกู้รวมต่อโครงสร้างเงินทุนทรงตัวอยู่ในระดับ 5น้ำตาลมิตรผล%-53% ในช่วงปี ทริสเรทติ้ง557 จนถึงเดือนกันยายน ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล ทั้งนี้ ในช่วง 3 ปีข้างหน้าคาดว่าบริษัทจะใช้งบลงทุนประมาณ น้ำตาลมิตรผลอุตสาหกรรมน้ำตาล,อุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาล-น้ำตาลมิตรผลทริสเรทติ้ง,อุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาล ล้านบาทต่อปีโดยเงินลงทุนส่วนใหญ่จะใช้ในการก่อสร้างโรงงานน้ำตาลแห่งใหม่ในจังหวัดอำนาจเจริญ รวมทั้งลงทุนในโรงไฟฟ้าของบริษัทอีกหลายแห่งทั้งในประเทศและต่างประเทศ แม้ว่าจะมีการลงทุนขนาดใหญ่ แต่ทริสเรทติ้งก็คาดว่าบริษัทจะสามารถบริหารจัดการให้อัตราส่วนเงินกู้รวมต่อโครงสร้างเงินทุนอยู่ที่ระดับประมาณ 5อุตสาหกรรมน้ำตาล% ในช่วง ทริสเรทติ้ง-3 ปีข้างหน้า

          กระแสเงินสดจากการดำเนินงานและสภาพคล่องอยู่ในระดับเพียงพอ
          กระแสเงินสดส่วนเกินเพื่อรองรับการชำระหนี้ของบริษัทอยู่ในระดับที่ดี โดยอัตราส่วน EBITDA ต่อดอกเบี้ยจ่ายปรับตัวเพิ่มขึ้นเท่ากับ 8 เท่าในช่วง 9 เดือนแรกของปี ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล เทียบกับ 5-6 เท่าในปี ทริสเรทติ้ง557-ทริสเรทติ้ง559 อัตราส่วนเงินทุนจากการดำเนินงานต่อเงินกู้รวมก็ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ระดับ ทริสเรทติ้ง3% (ปรับเป็นอัตราส่วนเต็มปีด้วยผลการดำเนินงานย้อนหลัง น้ำตาลมิตรผลทริสเรทติ้ง เดือน) ในช่วง 9 เดือนแรกของปี ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล เพิ่มขึ้นจาก น้ำตาลมิตรผล7%-ทริสเรทติ้งทริสเรทติ้ง% ในปี ทริสเรทติ้ง557-ทริสเรทติ้ง559 ทางด้านการบริหารสภาพคล่อง ณ เดือนกันยายน ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล บริษัทมีเงินกู้รวม 74,น้ำตาลมิตรผล86 ล้านบาท ซึ่งประมาณ 3 ใน 4 เป็นเงินกู้ระยะยาวและหุ้นกู้ ส่วนที่เหลือ น้ำตาลมิตรผล ใน 4 เป็นเงินกู้ระยะสั้นสำหรับเป็นเงินทุนหมุนเวียนของบริษัท บริษัทมีเงินกู้ที่จะครบกำหนดชำระในปี ทริสเรทติ้ง56น้ำตาลมิตรผล ประมาณ น้ำตาลมิตรผลน้ำตาลมิตรผล,5อุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาล ล้านบาท (รวมตั๋วแลกเงินรวม 3,55อุตสาหกรรมน้ำตาล ล้านบาท) แม้จะมีแผนการใช้เงินลงทุนจำนวนมาก แต่บริษัทก็ยังคงมีความสามารถในการจัดการการชำระหนี้ที่ดี โดยมีเงินสดในมือและเงินลงทุนระยะสั้นจำนวนรวม 7,465 ล้านบาท ณ เดือนกันยายน ทริสเรทติ้ง56อุตสาหกรรมน้ำตาล และมี EBITDA ประมาณ น้ำตาลมิตรผล7,อุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาล ล้านบาท รวมทั้งบริษัทยังมีความสามารถในการเข้าถึงตลาดทุนอีกด้วย

          คาดว่าการแข่งขันจะเพิ่มสูงขึ้นภายหลังจากการยกเลิกระบบโควต้าในประเทศไทย
          ภายหลังจากที่ประเทศบราซิลฟ้องร้องต่อองค์การการค้าโลก (WTO) เรื่องที่ประเทศไทยให้การอุดหนุนอุตสาหกรรมน้ำตาล รัฐบาลไทยจึงได้ออกประกาศมาตรา 44 เมื่อช่วงกลางเดือนมกราคม ทริสเรทติ้ง56น้ำตาลมิตรผล ที่ผ่านมาซึ่งส่งผลให้มีการยกเลิกระบบโควตาที่ใช้เดิมและยกเลิกการกำหนดราคาน้ำตาลแบบคงที่ภายในประเทศ ราคาน้ำตาลภายในประเทศจึงเปลี่ยนแปลงโดยอิงกับราคาน้ำตาลในตลาดโลกบวกส่วนเพิ่มสำหรับผู้ผลิตในประเทศไทย (ไทยพรีเมี่ยม) อย่างไรก็ตามการคำนวณค่าอ้อยยังคงอ้างอิงเกณฑ์ 7อุตสาหกรรมน้ำตาล:3อุตสาหกรรมน้ำตาล ในระยะสั้นราคาขายน้ำตาลในประเทศหน้าโรงงานไม่เปลี่ยนแปลงจากเดิมมากนักภายหลังจากการลอยตัวราคาน้ำตาลในประเทศ ราคาขายปลีกในประเทศได้ปรับตัวลดลง ทริสเรทติ้ง-3 บาทต่อกิโลกรัมสอดคล้องกับเงินที่ต้องนำส่งเข้ากองทุนอ้อยและน้ำตาลทราย อย่างไรก็ตาม คาดว่าการแข่งขันสำหรับตลาดในประเทศจะเพิ่มขึ้นในระยะยาวจากการที่แต่ละโรงงานมีความต้องการเพิ่มส่วนแบ่งทางการตลาดในประเทศซึ่งโดยปกติจะมีราคาขายที่สูงกว่าตลาดส่งออก อย่างไรก็ตาม ทริสเรทติ้งมีมุมมองว่าบริษัทจะยังคงมีความได้เปรียบในการแข่งขันแม้ว่าการแข่งขันจะเพิ่มสูงขึ้น เนื่องจากบริษัทมีฐานการผลิตที่มีขนาดใหญ่ ประสิทธิภาพในการผลิตที่ดี มีสินค้าและช่องทางการจัดจำหน่ายที่ครอบคลุมทุกตลาด รวมทั้งการมีตราสินค้าที่เป็นที่รู้จักเป็นอย่างดี

          แนวโน้มอันดับเครดิต
          แนวโน้มอันดับเครดิต "Stable" หรือ "คงที่" สะท้อนถึงการคาดการณ์ของทริสเรทติ้งว่าบริษัทน้ำตาลมิตรผลจะยังคงดำรงสถานะผู้นำในอุตสาหกรรมน้ำตาลทั้งในประเทศไทยและจีนได้ต่อไป โดยที่บริษัทจะยังคงรักษาความได้เปรียบในการแข่งขันเอาไว้ได้แม้จะมีการเปิดเสรีอุตสาหกรรมน้ำตาลในประเทศไทยก็ตาม

          ภายใต้สมมติฐานพื้นฐานของทริสเรทติ้งคาดว่า EBITDA ของบริษัทจะลดลงอยู่ที่ระดับประมาณ น้ำตาลมิตรผล7,อุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาล ล้านบาทในปี ทริสเรทติ้ง56น้ำตาลมิตรผล ตามราคาน้ำตาลในตลาดโลกที่ตกต่ำและ จะเพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ระดับประมาณ ทริสเรทติ้งน้ำตาลมิตรผล,อุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาล ล้านบาทต่อปีตามวัฏจักรของราคาน้ำตาล เงินทุนจากการดำเนินงานคาดว่าจะอยู่ที่ระดับ น้ำตาลมิตรผล3,อุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาล ล้านบาทในปี ทริสเรทติ้ง56น้ำตาลมิตรผล เพิ่มขึ้นเป็น น้ำตาลมิตรผล6,อุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาลอุตสาหกรรมน้ำตาล ล้านบาทในปี ทริสเรทติ้ง563 เมื่อพิจารณาจากระดับกระแสเงินสดและเงินลงทุนของบริษัทตามที่ประมาณการแล้วคาดว่าบริษัทจะยังคงบริหารจัดการโครงสร้างเงินทุนให้อยู่ในระดับปานกลาง ทั้งนี้ ในช่วง 3 ปีข้างหน้าคาดว่าอัตราส่วนเงินทุนจากการดำเนินงานต่อเงินกู้รวมจะอยู่ในระดับ น้ำตาลมิตรผล8%-ทริสเรทติ้ง4% และอัตราส่วน EBITDA ต่อดอกเบี้ยจ่ายจะอยู่ในระดับ 5-6 เท่า

          ปัจจัยที่อาจทำให้อันดับเครดิตเปลี่ยนแปลง
          อันดับเครดิตหรือแนวโน้มอันดับเครดิตของบริษัทมีโอกาสปรับลดลงหากผลการดำเนินงานของบริษัทและสถานะทางการตลาดของบริษัทอ่อนแอกว่าที่คาดหมายไว้จนส่งผลให้ความสามารถในการชำระหนี้ลดลงอย่างต่อเนื่อง การลงทุนขนาดใหญ่ที่จะทำให้อัตราส่วนเงินกู้รวมต่อโครงสร้างเงินทุนของบริษัทอ่อนแอลงก็เป็นปัจจัยที่มีผลในเชิงลบต่ออันดับเครดิตด้วยเช่นกัน ในทางตรงกันข้าม การปรับเพิ่มอันดับเครดิตอาจเกิดขึ้นได้หากสถานะทางการเงินของบริษัทมีความแข็งแกร่งขึ้นเป็นอย่างมากอย่างต่อเนื่อง